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着手：中信证券推敲
文|磋磨东谈主：徐广鸿；王一涵
9月24日计策组合拳推出以来，港股涨幅权贵，多重计议均标明港股投资者情感至极火热。外资也呈现出权贵增配港股商场趋势，9月16日以来的短短半月间累计流入606亿港元。尽管资格一轮快速高涨，港股现时估值水平无论比拟全国商场依然历史情况仍处在具备较高性价比的位置，尤其成长及大金融板块现时的估值更是处于较低的历史分位。咱们判断诚然逼空交游鼓动的高涨最快的阶段或已昔时，但在计策渐渐落地且投资者情感依旧“欣慰”的布景下，港股难言已阶段性触顶，其估值开垦行情有望延续至11月初。11月咱们也领导好意思国大选成果落地以及港股三季报浮现流程中可能带来的阶段性扰动。行业确立上，提倡热心两大干线：1）受益于货币宽松、地产和提振老本商场计策执续落地的非银金融板块，迥殊是强贝塔属性的保障和港交所；2）估值开垦有望延续的破钞和科技干系行业，包括：互联网、生物科技、教培、破钞电子。
▍大涨后，港股阶段性触顶了么？
受好意思联储降息和国内计策组合拳的催化，年头至10月4日，国企指数、恒生科技、恒生指数涨幅折柳达41.4%、38.9%、33.4%，领跑全国主要商场。现在恒生指数ERP已回落至6.6%，而港股全体卖空占比也降至11.8%，王人处于历史均值一倍圭臬差以下水平。但恒指股息率仍处于历史均值以上的3.4%，自满安全角落仍在。此外，9月24日以来，港股日均成交额高达3450亿港元，卓越2021年2月初的历史高点。因此，咱们判断诚然逼空交游鼓动的高涨最快的阶段或已昔时，但在计策渐渐落地且投资者情感依旧“亢奋”的布景下，港股难言已阶段性触顶。此外，咱们合计10月3日港股的下降或与投资者在港股和A股财富的再均衡调仓干系。自8月初此轮港股估值开垦的行情开启以来，恒生指数和恒生科技涨幅折柳高达36.6%和56.4%，远高于A股的沪深300和上证综指20.2%和16.4%的涨幅。而由于港股的T+2交游结算轨制，对缠绵国庆长假后加仓A股且需要增量资金的投资者来说，10月3日亦然赚钱了结港股头寸的终末一个交游日。
▍外资回流了些许？在买什么？
9月16日以来，外资呈现执续流入港股商场的趋势。9月16日至10月2白昼经万得数据测算的港股通/外资中介/港资中介/内资中介折柳净流入186/606/-258/-559亿港元；外资大幅流入港股商场的同期，在港中资呈现显豁的卖出趋势。外资与南向近期全体的增配主义雷同，但细分板块的选定上略有不同。其中，估值弹性较大的成长板块得回南向及外资的共同瞻仰，包括互联网、互联网医疗、新动力、汽车、软件、半导体等。其中，外资除互联网、破钞（包括涵养、游戏、香烟、破钞电子等）、医药（CXO、医疗做事）等成长板块外，也呈现流入顺周期板块趋势，包括金属、银行、建材、物管等；南向资金则增执多元金融（港交所）、保障（中国祥瑞）、化工、建筑、生物科技等板块。对比本轮及2022年底的外资流入技艺确立板块的异同，两轮外资流入周期均推崇出确立顺周期板块的趋势，如石油石化、金属、建材等；但22年底外资流入主义更偏破钞医药，如社服、纺服、生物科技等；而本轮外资确立主义则以低估值、弹性大的成长板块为主，如互联网、新动力等；另外，本轮外资更倾向于确立受益于计策支执的银行、以及地产产业链干系的家居板块。
▍大涨后，港股的性价比怎么？
横向维度，现时恒生指数的估值在全国主要商场中仍相对较低，加之接近中游泳平的2024E EPS增速预期（7.1%），港股商场性价比依旧权贵。但纵向来看，恒生指数与恒生综指的动态估值已开垦至历史均值水平，而国企指数的动态市盈率以致已达92%的历史分位，恒生科技则仍有较大的估值开垦空间，现时18.6倍的动态市盈率仅为历史的24.1%分位。行业来看，诚然扫数行业在大涨中王人出现估值开垦，但成长与大金融板块以及公用做事现时的估值仍处于历史较低分位。另外仍需注重现时港股基本面信心仍未转向，以现时的商场预期（彭博一致预期，下同）对比24H1财报开动浮现时的功绩预期，港股主要指数24Y的营收增速王人出现下修，而市值权重指数在大企业降本增效下盈利增速预期有所上修；但25Y的功绩增速预期则全数下修，况且主要指数现时的25Y功绩增速预期王人不如对24Y的预期，自满商场对港股基本面的信心仍承压，行业来看也仅资讯科技有较好的功绩预期因循。
▍此轮港股高涨行情能执续多久？
2022年以来，港股商场历经了三轮由悲不雅预期扭转后的权贵反弹。在2022年上半年，全国地缘政事弥留、外舶来品币计策收紧、国内产业监管加强以及房地产商场的不笃定性等多重风险成分交汇，港股商场仍展现出两轮强硬的反弹。2022年下半年，港股在资格风险冲击后迎来了进犯的转机点，商场环境的多项积极变化权贵莳植了投资者信心，鼓动了港股的大幅反弹。总体来看，2022年上半年的商场环境与现时港股濒临的宏不雅布景存在互异，但本轮港股的反弹趋势与2022年11月的权贵高涨有着共通之处。鉴于现时国内一系列货币计策、房地产调控步伐以及老本商场提振策略正渐渐得以施行，咱们判断现时港股商场的反弹态势有望得以延续。然则，仍需警惕好意思国大选周期内港好意思股商场联动效应付港股商场带来的潜在扰动。此外，现时商场对港股全年功绩的预期可能过于乐不雅，因此，若自11月中旬开动，港股权重股的三季报未能达到商场预期，商场对港股基本面的忧虑或再度显现。
▍现时港股应该确立哪些主义？
瞻望将来，在计策渐渐落地以及对财政计策仍有预期的布景下，咱们判断本年8月初以来港股商场的估值开垦行情有望延续至11月初，且成长作风料不时跑赢红利策略，提倡热心两大干线：1）受益于货币宽松、地产和提振老本商场计策执续落地的非银金融板块，迥殊是强贝塔属性的保障；2）估值开垦有望延续的破钞和科技干系行业，包括：互联网（基本面预期触底，回购加码）、生物科技（外洋利率下行，卑鄙需求触底回升，股息率达历史高位）、教培（计策调整，估值低位 + 功绩渐渐达成，投资者信心回暖）、破钞电子（景气度好转，国内以旧换新，好意思国补库存）。
▍风险成分：
1）国内计策推出和经济复苏低于预期；2）外洋央行货币宽松低于预期；3）中好意思关系进一步恶化；4）地缘阻止推广。
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